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【天地股道2788】透过历史看未来:大牛股初期都是什么模样?  

2016-12-05 14:43:36|  分类: 天地龙股道 |  标签: |举报 |字号 订阅

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【天地股道2788】透过历史看未来:大牛股初期都是什么模样?

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股价驱动力之源


P = E× PE股价等于每股收益乘以PE,其中每股收益反应企业盈利状况,而PE由市场风险偏好决定,同样的东西,牛市与熊市市场给予的PE倍数是完全不同的,市场情绪资金供给等等因素决定。每股收益相同的情况下,收益增长率也是PE的重要决定因素之一,因此企业的营业收入增长情况、利润增长情况、资产收益率等等也是重要观测指标。


A股三次牛市


A股自2005年以来经历了大致三次牛市,第一次历时2年半,大盘股与小盘股轮番上涨,牛市启动先由蓝筹开始,基金重仓蓝筹股,如贵州茅台、中国石化、宝钢股份等集体拉升,持续创出新高,至06年底,上证指数从1200到2700,涨幅一倍由于,而一致落后的小盘股,接下来的07年一季度,用了三个月时间中小板指数就翻了一倍,530之后中字头,包括金融蓝筹,蓝筹股第二轮上涨到了,直至到达6124。        


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第二次牛市是09年,历时最短,一年有余,周期股反转为主,小票涨幅略强。

第三次牛市是13年至15年中期,历时2年半,舞台几乎完全被小盘股霸占,只在14年下半年阶段性的留给主板蓝筹,整个牛市小票涨幅遥遥领先。


2007牛重资产

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2009牛重周期

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2014-2015牛重创新

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虽然三次牛市的驱动逻辑不同,但是否存在可挖掘的共同特征呢?答案是有的。


2007年牛市#中国船舶,股价自2005.6至2007.12累计涨幅37倍,除了风险偏好的回升,业绩才是股价上升的最大源动力,期间中国船舶持续高增长。


2005.6牛市启动之前,我们观察到中国船舶之前两年的8个季度中,净利润增速营业收入增速都保持在高位,达到牛市期间,营业收入增幅虽然没有上升到一个新的台阶。但是ROE即净资产收益率出现了系统性的抬升,从而推动净利润增速持续走高。        


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2007年牛市#保变电气,股价自2005.6至2007.12累计涨幅24倍,除了风险偏好的回升,业绩才是股价上升的最大源动力,同样的,我们可以观测到期间保变电气的业绩高增长。


2005.6牛市启动之前,保变电气自03.9至05.6营业收入增速保持在15%~40%之间,净利润增速持续高增长。


2007年牛市#泸州老窖,股价自2005.6至2007.12累计涨幅26倍,老窖股价的爆发同样来源于业绩驱动,消费股黄金时期。


2005.6牛市启动之前,保变电气自03.9至05.6营业收入增速保持在12%~30%之间,净利润增速虽然不高,甚至04年增速处于下滑阶段,但是自04年二季度至05二季度连续5个季度好转。


2007年牛市我们可以看到,涨幅最大的牛股在牛市启动之前的两年,8个季度中,要么净利润增速、收入增速处于高位,要么处于持续改善中,那么这个规律在09牛市、1415牛市是否符合呢?我们先看09牛市几个牛股标的:三安光电、中恒集团、中南建设。


2009年牛市#三安光电,股价自2008.11至2009.12累计涨幅22倍,08.11之前的8个季度公司净利润增速、营业收入增速高位。


2009年牛市#中恒集团,股价自2008.11至2009.12累计涨幅13倍,08.11之前的8个季度公司净利润增速、营业收入增速高位。


2009年牛市#中南建设,股价自2008.11至2009.12累计涨幅22倍,08.11之前的8个季度公司净利润增速、营业收入增速高位。


第三次牛市自2012.12月至2015年6月,期间涨幅最大是互联网金融股,比如银之杰东方财富等。那么前两次得到结论(牛市期间涨幅最大的股票在牛市启动前就有明显的盈利改善趋势)是否依然有效呢?


如下表可见,同花顺在2012.12之前连续8个季度净利润增速都是负值。

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如下表,银之杰在2012.12之前连续8个季度收入增速、净利润增速也无亮点。

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始于2012年底的第三次牛市其实分为两段,第一波行情自2012.12至2014.2,下左的可见第一波涨幅主要集中在传媒行业:中青宝、乐视网、网宿科技等。第二波自2014.2至2015.6,牛股基本来自于互联网金融,如同花顺。


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2013年牛市#中青宝,股价自2012.12至2014.2累计涨幅6倍,2012.12之前的8个季度公司净利润增速虽然无亮点,但营业收入增速一直处于高增长。


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2013年牛市#乐视网,股价自2012.12至2014.2累计涨幅6倍,2012.12之前的8个季度公司净利润增速、营业收入增速一直处于高增长状态。


2013年牛市#网宿科技,股价自2012.12至2014.2累计涨幅9倍,2012.12之前的8个季度公司净利润增速、营业收入增速一直处于高增长状态。


第三次牛市的第一波行情,网宿科技、中青宝、乐视网在牛市启动前在净利润增速或者收入增速上皆有亮点,高增长先于股价。那么在2014.2至2015.6的第二波行情中,互联网金融股又如何呢?


2014年牛市#同花顺,股价自2014.2至2015.6累计涨幅15倍。


2009年牛市#东方财富,股价自2008.11至2009.12累计涨幅13倍,08.11之前的8个季度公司净利润增速、营业收入增速高位。


牛股启示录


净利润增速为正

主营业务收入增速为正

REO高于行业平均水平


从前文的三次牛市牛股案例分析我们得到的牛股选股规则,是否能在大样本数据上得到验证呢?


首先来考虑净利润增速这个指标,横坐标1-10表示股票涨幅从大到小的分组情况,纵坐标则表示在牛市期间相应的股票净利润增速为正的比例。我们可以看到2009牛市期间,净利润增速为正这个规律随着涨幅降低呈现明显的递减趋势。


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从第二次牛市09与第三次牛市1415年的数据来看,结论也是类似的,按涨幅分10档的数据,涨幅高的组别相应的净利润增速亦更高。


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从三次牛市的结果来看,涨幅越高的个股组别,其对应的上市公司ROE高于行业平均的比例也越高,业绩驱动逻辑得到进一步佐证。


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流通盘大小因素是否能够影响股价呢?


自2013年以来的小盘股行情给人留下错觉“小的一定好于大的”,其实这是错误的,在上两轮牛市中,按涨幅分10档的排列看,涨幅越高的组别其个股流通市值高于行业平均的比例也是越高的。


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牛股启示录


净利润增速为正

主营业务收入增速为正

REO高于行业平均水平

流通市值处在20%~80%之间


技术面考察:筹码分布


筹码分布:反映了不同价位上投资者的持仓数量的一组分布数据。权益投资,除了分享上市公司盈利分红带来的利润,更大的价值增长通过资本利得获取,通俗的讲,低位从对手盘中拿到筹码,股价上涨之后高价出售给另外的对手盘,达到获利的目的,那么筹码的交易或者交换所产生的价格持仓分布数据(筹码分布)是十分重要的数据。从业绩挖掘出发,选的合适的标的池之后,入场时间的选择也是相当重要的,我们通过筹码分布数据来进一步筛选买入标的。


筹码分布算法


以发行日的发行价为起点,以交易日的总成交额除以总成交量(VWAP)作为该交易日的成本。以换手率来估计流通盘的移动。成本根据Wind数据库中的复权因子向后复权。


例如:某只股票发行价为a;第一个交易日的成本价为b;换手率为p;一部分流通盘从a移动到了b;筹码分布为:a:(1-p)*100% b:p*100%第二个交易日的成本价为c;换手率为q;一部分流通盘从a,b移动到c;筹码分布为:a: (1-p)*(1-q)*100% b: p*(1-q)*100% c:q*100%。第三个交易日的成本价为b;换手率为r;一部分流通盘从a,b,c移动到b;筹码分布为:a: (1-p)*(1-q)*(1-r)*100% b: p*(1-q)*(1-r)*100%+r*100% c: q*(1-r)*100%。依此类推,得出股票在每个交易日的筹码分布。


如果按获利比例指标来选股,月度调仓,那么获利比例倒数第二档,也就是获利盘比较轻的那一组股票的累计收益率最高,因此我们选择获利比例适度的个股配置。


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技术面考察:缩量


缩量,也就是成交量萎缩。一只股票到底是缩量好还是放量好,需要分情况看,涨时放量就是好事,跌时缩量反而是好事,股价启动之前,往往是缩量的,无人关注的,突然放量往往伴随着股价的飙升,那么介入的时点也是在缩量的时候,而不是在放量以后。我们以换手率定义量能,按月度调仓,月初按照换手率从低到高分成5档,看看高换手股票和低换手股票组合在大样本上哪个好?


从大样本数据看,月初按换手率从低到高排序,最低一档股票构成的组合与最高一档构成的组合,从收益率角度看,前者有63%的月份跑赢后者,而前者相对后者的超额收益累计图如下,低换手股票大样本上是有优势的。


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牛股启示录


净利润增速为正

主营业务收入增速为正

REO高于行业平均水平

流通市值处在20%~80%之间

获利比例在0.3~07之间

换手率较低者


自2006年以来,按此思路选股,每月配置最符合条件的股票,11年中有8年取得大幅超额收益,3年小幅跑输指数,按月度统计的胜率接近70%。


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风险提示


量化模型胜率并非100%,市场环境改变等因素可能使得模型失效,历史表现也不能代表未来,请特别注重风险,谨慎投资! 来源 @广发证券  他山之石可以攻玉)

版权归原创者所有,如有侵权请及时联系
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